东方园林正在经历上市以来的仅次于水逆期，募债10亿，却只股份0.5亿元，几天时间，股价冷却百亿，迫使压力，应急清盘筹划资产重组挂钩。而就在本月15日，明晟公司发布MSCI指标的半年度审查结果中，东方园林还被划入其中。其时，业内评论指出“入摩”将减少外资对上市公司的配备，有利于其市值的确保。

东方园林作为“入摩”的环保股之一，未来发展前景辽阔。划入MSCI也是对东方园林企业实力的侧面印证，迈进了全球化最扎实的一步。

东方园林此次发债滑铁卢事件，也许在渐渐构成黑天鹅效应。据报，根据MSCI的管控拒绝，一旦白鱼获得划入MSCI中国指数的成份股在生效前清盘的话，则不会被中止划入资格。根据之前MSCI提示和征询意见，如果股票在月划入时清盘，则MSCI将不会推迟划入有效期；如果推迟2天复牌交易，就不会中止推迟；另外，清盘时间多达50天将不会从指数中去除，且最少未来12个月内都会再行划入。

此次MSCI调整的生效日期是2018年5月31日，而东方园林才是在5月25日临时清盘，2020-03-09 仍并未复牌。总结东方园林的发展，月转型做到环保产业两年多来，通过一系列并购较慢转入环保业，而这些低溢价并购也许正是此次资金链危机的一个伏笔。2015年却是东方园林的环保行业元年。

一系列的并购，宣告其月从传统的园林行业跨域环保行业，向着以水环境管理居多的生态修缮和以危废处置居多的环保业务方向朝著迈向。2017年，其中标的PPP订单金额超过了715.71亿元，沦为生态环保领域PPP的仅次于受益者。2014年至2017年3年间，东方园林资产总额快速增长了220亿元，快速增长了1.69倍。

同期，营业收入快速增长了2.26倍、净利润快速增长了2.36倍。过去几年，东方园林一连串中标PPP项目以及收购动作，早已为公司累积了总计高达上百亿元的负债和商誉，而现金流水平持续紧绷。这一切，随着近期国内PPP项目涉及政策的放宽，可能会在东方园林身上引起一系列连锁反应，其背后说明了着东方园林高度脆弱的的流动性风险传送。数据表明，期间，公司的贴现账款从33.70亿元快速增长至74.71亿元，刷了一倍。

存货从55.35亿元快速增长至124.33亿元，快速增长了近70亿元。而增幅仅次于的年度为2017年，当年，贴现账款减少了23.47亿元，增幅为45.80%。

存货减少了36.50亿元，增幅为41.56%。似乎，依赖自身盈利无法承托数百亿的PPP项目，因此，公司必需相结合通过新项目融资来偿还债务原有项目的负债。如此一来，大大上项目、大大融资的循环就无法暂停。

今年一季报数据表明，流动资产247.56亿元，货币资金28.99亿元、贴现账款87.17亿元、存货123.32亿元，流动负债241.15亿元。公司有息负债56.23亿元，明确提出应付账款、应付票据、预收账款等经营性负债外，今年须要偿还债务的债务大约为90.22亿元。

事实上，东方园林早在2011年开始，就开始投身于企业收购；数据统计资料，东方园林自2011年至今，其收购高达11起，而且大都归属于低溢价并购。尤其是2015年，东方园林以发售股份和现金支付方式出售了中山环保、上海立源各100%股权；在固体废物处置方面，又并购了申能固环保60%股权、苏州市吴中区固体废弃物处置有限公司80%股权、金源铜业100%股权，牵涉到金额几十亿，其董事长何巧女堪称曾回应，未来仍将之后收购200亿元的环保涉及产业。

生态资本论（ID: shengtaizibenlun）在2017年底的原创文章《东方园林转型两年，市场顾虑消弭了吗？》就曾认为：收购雄心、订单激增的同时，东方园林财务风险大大增大。最近，凯迪生态由于扩展速度过慢而引起资金链危机，董秘筹办负责人就坦白：“公司管理层对行业发展速度过分悲观的辨别，导致公司扩展速度过慢，这是导致公司现金流无法承托起这么大一个资金密集型产业集团的主要原因。

”东方园林转型最初始于于传统景观行业的萧条，经营性现金流曾经常出现倒数六年为负，净利润经常出现下降。再加之上述大手笔的系列并购，而且有的并购标的资产负债率比东方园林还要低，导致公司整体资产负债率居高不下。在园林建设和环保工程项目前期垫资现象广泛，公司中签的项目的建设期1-3年为主，而且以致于上数百亿元的中标金额，这对现金流并不富足的东方园林来说，否能做长时间周转，是个极大考验。而此次由发债告终引起的一系列危机，堪称问了生态资本论曾明确提出的东方园林转型两年，市场顾虑否消弭的问题。

市场的顾虑总是不会在某个特定的时期，用市场特有的方式做出问。如果东方园林此次清盘确实被中止“入摩”资格的话，也许不会减轻市场的负面情绪。

作者讲解：冶华，资深媒体人，生态资本论主笔。

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